一、事件概述
   
8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.37亿元,同比增长9.44%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长32.38%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长96.49%。
   
二、分析与判断
   
上半年业绩实现快速增长上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%,业绩实现快速增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%,归母净利润分别增长32%/19%。分产品看,定制家具、配套家居表现稳健,分别同比增长5%、4%;整装业务高速发展,实现收入1.5亿元,同比增长231%。
   
净利率同比提升报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%,同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct,期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看,定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%,由于费用的有效控制,净利率提升0.89pct至5.20%。
   
经销渠道保持扩张,整装业务持续发力经销渠道方面,上半年公司净增168家经销门店至2268家,完成上半年开店目标;加盟渠道实现收入约16.95亿元,同比增长约8%。同时,公司积极推进自营城市开放加盟,报告期末自营城市加盟店已达137家,直营店94家,自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面,上半年自营整装交付数达到708个,整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元,同比增长约230%,单6月份主辅材出货量超过4000万。
   
三、投资建议
   
预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为31X、26X、22X,其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。