随着公司积极布局自营城市加盟以及渠道下沉,抵御市场变化的能力有望逐步显现;
   
整装云业务稳步推进,中长期将成为新业绩增长点。
   
投资要点:
   
[Table_Summary] 维持目标价 108.66元,维持增持评级。公司加盟渠道持续快速扩张,整装云将成为中长期新增长点,随着公司积极布局自营城市加盟及渠道下沉,零售市场份额有望不断提升。维持 2019~2021年 EPS 为 2.91/3.58/4.35元,维持目标价 108.66元,对应 2020年约 30倍 PE,维持增持评级。
   
收入增长基本符合预期。公司 2019H1实现营业收入 31.37亿元,同增9.44%,实现归属净利润 1.63亿元,同增 32.38%,扣非净利润同比增长96.49%。其中,定制家具收入同增 5.17%,配套品收入同增 4.12%,O2O引流收入同增 15.16%,受外部环境影响以及公司 O2O 政策调整影响,收入增长区间相较于历史水平有所下降,收入增速基本符合预期。
   
渠道布局扩张与优化并重,自营城市加盟布局有望提升市场份额。在渠道扩张方面,公司积极进行市场开拓,2019H1加盟店总数达 2268家,在新增店铺中四五线城市开店占比约 72%,渠道下沉持续推进。公司对部分直营门店进行优化,并在自营城市推进加盟助力自营城市抢占更多市场份额,2019H1自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%整装云业务快速迭代持续扩张,中长期有望成为新增长点。截至 2019H1公司整装业务收入 1.54亿元,同增 230%,整装云会员数量达到 1663家,自营整装交付数达到 708个。公司整合全屋整装资源,通过数据、服务、品质、信息化工具等助力中小装企提升能力,随着自营整装业务稳步推进以及对整装云平台会员企业的持续赋能,中长期有望成为新增长点。
   
风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动影响家具需求