事件: 尚品宅配发布 2019年中报, 2019H1公司实现营业收入 31.37亿元,同比增长 9.44%, 归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%, 扣非净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。 单二季度,公司实现营业收入 18.64亿元,同比增长 5.56%, 归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;实现扣非净利润 1.68亿元,同比增长 29.18%。 非经常性损益较去年同期进一步收窄。
   
全零售渠道, 二季度收入增速环比下滑。 1)公司 19Q2实现收入增长 5.6%,较 19Q1增速放缓。 分地区来看, 上半年华北、华中、西南等地保持 20%以上收入增长; 2) 公司上半年毛利率 43.01%(-0.34pct.),净利率为 5.20%(+0.89pct.); 其中, 19Q2毛利率 43.98%(-0.13pct.),净利率 9.98%(+1.12pct.)。
   
3)费用率下降。 19H1, 公司销售费用率 30.14%(-0.68pct.), 管理费用率(加回研发费用) 6.93%(-1.71pct.), 主要系资本化研发项目较去年同期增加所致,财务费用率-0.04%(-0.08pct.)。 上半年存货周转天数 58.93天,较去年同期 44.25天有所增长, 主要系整装业务高增长主辅材备货增加所致。
   
定制业务稳定,整装业务助力增长。 1)定制业务稳定。 2019H1, 定制家具收入 23.14亿元(+5.17%),毛利率 45.57%(+0.52pct.); 配套家具收入 5.10亿元(+4.12%),毛利率 28.47%(+0.42pct.)。 2)整装业务助力增长。 2019H1, 整装业务收入 1.55亿元(+230%),毛利率 18.97%(-0.82pct.); O2O引流服务收入 0.74亿元(+15.16%),毛利率 93.28%(+6.82pct.)。 自营整装和整装云业务快速起量助力增长。
   
传统零售业务: 渠道开店达成预期, 自营城市开放加盟效果显著。 1)上半年渠道开店节奏稳健。 2019H1,公司加盟店总数 2268家(+168家), 其中, 自营城市加盟店 137家(+59家),整体开店节奏达成预期。 此外, 2019上半年客户数约 19.1万户,保持稳定增长。 2) 自营城市开放加盟效果显著。 加盟渠道实现收入 16.95亿元,同比增长 8%, 2季度增速较 1季度有所放缓; 3)直营渠道 2季度收入增速有所回暖。 上半年直营渠道收入规模与去年同期持平,我们预期 2季度增速环比回暖。 直营门店数量 94家(-7家),门店精简优化布局。 2018年起公司在自营城市开放加盟招商,延伸自营城市销售网络,降低加盟商经营成本的同时提升直营城市的市场饱和度及占有率。受益该战略,公司在直营城市市场份额逐步提升,2019H1自营城市终端收款规模增长 16%,拉动加盟渠道实现良好增长。
   
整装业务: 前端优势凸显, 整装业务潜力较大。 2019H1公司整装业务收入 1.55亿元,同比增长 230%。 1)自营垂直家装运作良好。 广州、佛山、成都三地自营整装业务良好运作, 上半年交付工地数量 708个。 2)整装云业务赋能共赢, 主辅材出货量提速。 2019H1公司整装云会员数量已超过 1663家(较年末+470家), 持续发力 Homkoo 整装云平台会员的招募。 伴随市场扩张,公司主辅材出货量持续提升,其中 6月份主辅材出货量超过 4000万。 在持续创新迭代下,公司后端供应链协同水平不断提升, 目前公司具备 10万+SKU 的供应链管理能力, 伴随公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张, 整装云有望成为国内领先的家居产业互联网平台。
   
多渠道、多品类大家居全方位布局, 占领全屋定制行业高点。 长期看, 定制家居行业依然是现金流优质的赛道。 尚品宅配渠道端自营城市开放加盟后效果良好,品类端定制家具新品和大家居配套品不断推出, 公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上,公司三地自营整装业务的有序开展、 Homkoo 整装云全国布局快速推进,供应链协同水平亦不断提升, 持续的软件、渠道、产品、业务创新巩固公司护城河。